海大集團：實現(xiàn)份額與利潤持續(xù)提升

水產(chǎn)人生

　　近期對水產(chǎn)飼料的產(chǎn)業(yè)調(diào)研顯示：
　　
　�。ㄒ唬�、魚價低迷，養(yǎng)魚戶盈利下滑。整體淡水魚價5月以來下跌約30-40%，9月以來魚價反彈10%；
　　
　　（二）、觀測到養(yǎng)魚戶減少水產(chǎn)飼料使用量現(xiàn)象，估計單位水面水產(chǎn)飼料投喂量平均下降20%。價格低迷下養(yǎng)魚戶傾向于延遲捕魚時點，而減少飼料使用量以降低魚之生長速度、推遲捕撈時間；
　　
　�。ㄈ�）、在對蝦、魚等水產(chǎn)養(yǎng)殖投喂水平下降、飼料成本中樞中移背景下，絕大多數(shù)中小規(guī)模的水產(chǎn)飼料企業(yè)經(jīng)營困難，盈利大幅下滑甚至陷入虧損，而海大集團等優(yōu)勢公司的銷量繼續(xù)保持高速增長，市場份額快速提升，毛利率保持穩(wěn)定；
　　
　�。ㄋ模�、今年3季度雖然豆粕、玉米等飼料原料價格上漲，海大集團憑借高效的原料采購流程設計及優(yōu)秀的成本控制能力保障公司盈利繼續(xù)高歌猛進。
　　
　　首先，今年以來，珠三角地區(qū)水產(chǎn)養(yǎng)殖形勢短期有所波動，但江浙滬等長三角一帶增長仍然較快，水產(chǎn)飼料行業(yè)的佼佼者海大集團通過新客戶的快速開發(fā)和老客戶的養(yǎng)殖規(guī)模擴大，并提高了技術(shù)服務的質(zhì)量，更大范圍內(nèi)完善了養(yǎng)殖服務流程和模式，“一切為了養(yǎng)殖成功”切實體現(xiàn)在自上而上的每一個環(huán)節(jié)，強化市場終端的執(zhí)行力，保證了公司在長三角和珠三角等水產(chǎn)養(yǎng)殖大區(qū)內(nèi)的份額持續(xù)提升，我們預計公司3季度及全年仍將維持快速增長之勢。
　　
　　其次，在珠三角等部分地區(qū)水產(chǎn)飼料投喂水平短期下滑近兩成的不利背景下，我們預計海大今年新開發(fā)客戶量同比增長近50%，公司三季度水產(chǎn)飼料銷量預計仍增長30%左右，相比上半年53%的增速環(huán)比有所下滑，預計公司同期畜禽飼料銷量增長在40%上下，在毛利率基本穩(wěn)定的情形下，我們預計3季度及全年公司凈利潤增長有望達到40-45%，這將超出資本市場人士的一致預期。
　　
　　第三，目前珠三角地區(qū)水產(chǎn)行業(yè)低迷實際是海大接管中小對手退出后市場份額的良機。2006年以來，海大水產(chǎn)飼料銷量年均增長47.4%，遠遠超過行業(yè)平均增速6.8%，背后原因在于海大在水產(chǎn)飼料產(chǎn)品和養(yǎng)殖技術(shù)服務上具備顯著優(yōu)勢，使采用海大全套水產(chǎn)養(yǎng)殖方案的養(yǎng)殖戶獲得超出市場平均水平15%-25%的養(yǎng)殖利潤，以此為基礎，公司獲得老客戶高黏性和新客戶快速開發(fā)能力，不斷提升中小企業(yè)退出后留下的市場份額.。
　　
　　第四，雖然今年成本上升較快，但海大相對下游分散的養(yǎng)魚戶來說，其議價能力較強，原料成本上漲大部分通過提價向下游轉(zhuǎn)嫁，小部分通過原料戰(zhàn)略采購收益和配方替代降低成本，更主要的是海大擁有強大的原料采購隊伍和高效的成本控制能力，能通過規(guī)�；�的采購和生產(chǎn)、領先的飼料配方替代技術(shù)和動物營養(yǎng)均衡設計、專業(yè)化的原料采購團隊和科學的流程設計，使得海大的綜合生產(chǎn)成本處于飼料行業(yè)最低端。海大集團擁有行業(yè)最多的80多人的原料信息分析團隊，整個原料采購、儲備、倉儲、物流、配送等團隊規(guī)模接近200人，在飼料行業(yè)里相對優(yōu)勢明顯。最近幾年，海大在原料采購及儲備方面一直擁有非常明顯的優(yōu)勢，譬如2012年豆粕價格大幅上漲，但公司儲備豐富，有力地支撐了3季度盈利的高增長。
　　
　　我們對公司持續(xù)增長的信心來源于我們對行業(yè)的理解和對海大集團專業(yè)化、精細化管理風格的認同、對公司全方位的科研優(yōu)勢和強大執(zhí)行力的理解、以及在飼料行業(yè)白銀時代公司堅持走綜合技術(shù)服務的戰(zhàn)略路線選擇。在飼料企業(yè)的白銀時代，下游養(yǎng)殖戶對飼料產(chǎn)品和服務的需求開始升級，中小飼料企業(yè)中不能提供高性價比的產(chǎn)品、不能建立營銷網(wǎng)絡、不能提供養(yǎng)殖綜合服務的飼料企業(yè)將快速退出，而優(yōu)秀飼料企業(yè)將強者恒強，并將持續(xù)分蝕退出者留下的巨大市場蛋糕。海大集團擁有持續(xù)科研投入和高效研發(fā)體系所建立的產(chǎn)品競爭力、以深度專業(yè)化服務為內(nèi)核的營銷競爭力、及穩(wěn)健高效的管理團隊則是我們持續(xù)看好公司成長性的基石所在。
　　
　　我們繼續(xù)看好海大集團的長期持續(xù)成長，短期來看一些積極因素也在出現(xiàn)，近期魚價和下游養(yǎng)殖盈利好轉(zhuǎn)，而上游豆粕和玉米的價格連續(xù)兩周大幅回落，有望成為公司股價的短期催化劑。
　　
　　我們繼續(xù)維持全年利潤增長41%、未來3年利潤復合增長37%的盈利預測判斷。預計2012-14年EPS為0.64、0.85、1.17，賦予公司合理目標價19.20-21.25元，對應2012x30PE和2013x25PE，繼續(xù)建議機構(gòu)投資者積極“買入”。